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中金发布研报称，基本看护腾讯控股（00700）2025/2026年收入及盈利预测不变。看护“跑赢行业”评级及方针价600港元，对应20x/18x2025e/2026e Non-IFRS P/E，较现时股价有21%上行空间。当赶赴来于17x/15x 2025e/2026e Non-IFRSP/E。该行以为公司的游戏业务仍较为健康，同期告白业务驱能源正经，总体高质地增长执续。
中金主要不雅点如下：
该行掂量2Q25游戏业务同比增速还是健康
国内游戏方面，该行以为2Q25国内游戏收入比较1Q25同比增速或放缓——主要系：1）前年2Q《王者荣耀》《和平精英》等老游戏弘扬较优举高基数；2）前年5月《DNFM》上线活水大幅超市集预期。但从增速敷裕值上看，该行掂量2Q25国内游戏收入同增16%，还是健康，主要计议到：《王者荣耀》《和平精英》等长青老游戏的人命力仍不能小觑，如《和平精英》引入地铁逃生形态（搜打撤玩法）5月1日最高日活为3，700万；同期《三角洲作为》等次新游弘扬较优，仍可孝顺增量。国际游戏方面，由于Supercell等子公司优质游戏领有较好的活水变现，同期其具备更长的活水收入摊销周期，该行掂量2Q25腾讯国际游戏收入仍可延续受益至同增16%。掂量下半年，腾讯游戏如实存在增长基数较高的问题，但该行以为无需过度担忧，一方面腾讯长青游戏、次新游的优异弘扬仍能孝顺正经的基本盘；另一方面，腾讯库存的《Valorant手游》《王者荣耀寰球》等游戏管线，若能定期上线一至两款，或可为其游戏收入孝顺新的增量空间。
告白业务增速强盛
告白业务方面，视频号、微信搜一搜等新增量、AI告白提效正执续孝顺告白收入增速及毛利率升迁空间，该行掂量2Q25告白收入同比增长17%。金融业务方面，该行以为买卖支付在4月后降幅有所收窄，但2Q25总体与1Q25状况相同；企业职业方面，AI带来的云贪图需求小幅增量重复微信电商时候职业费的增长，或可维系企业职业收入双位数的同比增速。集会两项业务，该行掂量2Q25金融与企业职业收入同增5%。
AI参预与高质地增长同业
该行以为，一方面，由于此前AI参预并未到达买卖化变现周期，因此本钱开支导致的折旧用度或将进一步举高成本与用度；另一方面，腾讯亦执续依赖高质地增长，完满收入结构变化带来的毛利率改善，同期看护相对严慎的用度支拨。轮廓以上成分，该行掂量公司全年仍将呈现利润增速>收入增速的情况。该行掂量2Q25经调遣营业利润同增14%，经调遣净利润同增11%。
风险辅导：宏不雅经济不笃定性；好意思国监管成分；成本或用度率高于预期。
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